2022年前三季度，我国有色金属行业的“低库存、紧平衡”的产业链现状被削弱，供需平衡更容易受到市场预期增量变化的影响。过去两年，作为全球经济复苏预期的必需品，有色金属在货币政策宽松持续、经济增长低位复苏的背景下，具备极强价格上涨的空间和动力，但在货币政策加速收紧和海外经济增长失速影响下，相比其他大宗商品，有色金属具有较强的价格韧性。

       节能减排控产量，国内铝过剩已扭转

       从电解铝政策来看，未来几年，中国铝行业在能源结构调整方面的任务重、时间紧，尤其考虑到欧美碳贸易关税政策已逐步临近，面对复杂的国际政治经济形势和大幅增长的贸易救济案件，我国铝产业转型升级和节能减排是大势所趋，也是必须面对的严峻考验。

       面对新能源新基建领域需求爆发和“碳达峰、碳中和”目标下绿色能源转型要求，未来，我国有色金属的供应与需求增长将出现分化，大部分有色金属供应将面临限制，而与绿色能源革命有关的金属的消费潜力将被进一步激发。作为有色金属行业碳排放最大的产业，铝行业在未来5年必将全面加快绿色低碳转型步伐。有效控制产能、优化能源结构、创新低碳技术、加大废铝利用是铝行业实现碳达峰的关键路径，利用碳排放交易机制等市场化手段，也将对铝行业的绿色低碳可持续发展发挥重要作用。铝行业将迎来“减排控量、保价升级”的历史性转型发展时期。

       我国作为全球铝产品的产销大国，在上游铝土矿方面严重依赖海外资源。全球范围内，中国铝土矿资源保障度最低，远远低于全球平均102年的铝土矿保障年限。目前，我国已探明铝土矿储量虽不少，但占比只有全球的3%左右，人均储量更是全球平均水平的1/10，且贫矿多、富矿少，生产成本较高，深度开采之下，长期来看也会面临供应问题。数据显示，假设以中国全年电解铝产量3600万吨作为估算基准，则相应上游需消耗铝土矿总量约1.74亿吨，其中，预计我国进口铝土矿约1亿吨，进口资源依赖度近六成。

       2022年，疫情对全球铝土矿生产整体影响有限，但由于供应链扰动忧虑仍然存在，国内企业纷纷加大对海外铝土矿的大规模抢购囤积。我国进口铝土矿进口来源国主要集中在几内亚、澳大利亚和印度尼西亚，3个国家占我国铝土矿进口量约97%。国内铝土矿面临巨大冲击，国内矿石被迫大幅降价销售抢占市场份额，国内外铝矿石资源面临结构性竞争博弈。目前，我国电解铝供需基本面方面表现偏弱，主要因为需求端因为融资性消费停滞，电解铝市场下游更多依靠刚需消费支持，更多增量尚未完全复苏。

       目前，我国铝产业处于转型升级的关键期，经历多年快速扩展后，供给侧结构性改革强势推动电解铝产能“天花板”形成，解决了困扰行业多年的产能无序扩张问题。随着海外铝资源开发取得显著进展，有效地保障了国内铝产业运行安全。而我国技术进步成效显著，铝冶炼技术和能耗水平国际领先。中国一直是拉动全球铝消费的重要引擎，国内电解铝消费即将进入平台期，但短板依然存在，复杂的国际政治经济形势和大量增长的贸易救济案件，倒逼中国铝工业产业转型和消费升级。

       从“十四五”铝行业规划来看，此前“十二五”期间电解铝新建产能向能源富集地区布局，“十三五”期间产能向清洁能源地区转移，而“十四五”期间电解铝布局调整将基本完成，产能“天花板”形成。“十四五”期间，中国铝消费也将发生转型，扩大铝应用的重点领域是交通运输和提高人民生活水平的生活领域（公共设施等基建与汽车家电等）。扩大国内铝消费，既是服务居民生活需要，也为国内积累了二次资源，同时也减少国际贸易摩擦，这是中国铝工业“十四五”规划的长期发展战略重要组成部分。

       利润开工由强转弱，后续订单忧虑凸显

       2022年以来，国内电解铝主要贸易和消费地区的社会库存持续下降，但去库幅度不及预期。整体来看，由于我国电解铝行业处于产能转移过程中，云南、内蒙古部分电解铝新增产能较计划放缓。当前，铝冶炼厂铸锭比仍处低位，铝锭短期结构性供需错配，导致行业冶炼利润持续处于历史高位。目前，我国电解铝大规模产能调整在未来5年将基本完成，“十四五”期间，电解铝产能“天花板”将被严格锁死，而我国铝消费也将发生转型升级，重点领域将转向新基建、新能源等领域，为我国铝行业转型升级创造机会。

       在2022年疫情扰动复工复产的过程中，新旧基建和行业补库需求复苏成为带动实体经济复苏的主要动力，但是随着传统消费旺季下游补货抢购潮转弱，需要关注下游消费换挡情况。从铝材出口来看，全球政治经济博弈对我国铝材出口消费的影响不容忽视，按我国铝产量3600万吨估算，全占世界铝供给总量的60%。2021年以来，我国铝出口由于内外铝价价差扩大受到持续抑制，预计2023年铝材出口将受到较大影响，部分被迫转向国内。

       展望2023年后市，以美联储为首的海外央行上半年将延续加息以抑制通胀，市场流动性收紧对实体经济和资产价格仍有冲击，特别需要关注中国、美国和欧洲的实体经济修复不及预期，以及海外经济衰退带来的利空影响扩散威胁。预计2023年有色金属整体价格重心可能低于2022年。