11月以来，美国通胀数据见顶使得加息预期放缓，我国房地产政策利好不断释放，防疫政策持续优化，在宏观情绪推动和低库存共振下，沪铝走势震荡偏强，期价重心突破前期的震荡区间。然而，12月以来，利好因素逐步消化，加上需求淡季特征凸显，铝价再次回落至90000元/吨关口之下。

       铝锭出现微幅累库

       近一个月来，国内外铝锭库存持续下降，这是支撑铝价的主要因素。不过，近两周铝锭降幅有所收窄，上周出现了微幅累库。截至12月19日，国内铝锭社会库存为48.3万吨，较上周小幅增加0.1万吨，较11月底月度库存下降3.4万吨，较去年同期库存下降40.9万吨。分地区来看，无锡地区铝锭出库与库存均较稳定，而巩义地区有部分在途货源陆续到货，但下游以刚需采购为主，库存小幅增加。

       目前，国内社会库存绝对值仍处于年度和历史同期低位，但需求不佳导致出库偏低。后期随着运输逐步恢复，加之2023年春节略有提前，并且加工企业利润偏低，部分企业可能会减少铝水采购量或者提前放假，铝水比例回落后铸锭量或有增加。此外，临近春节假期，企业面临传统累库节奏，后续关注工作人员到岗情况对物流运输的影响。

       企业减产干扰供应

       近一个月，铝厂冶炼利润维持在每吨千元附近，铝厂复产动力较强。数据显示，11月我国电解铝产量333.5万吨，同比增加8.7%；1—11月国内累计电解铝产量达3663.8万吨，累计同比增加3.7%。截至12月初，国内电解铝建成产能至4526万吨，运行产能4059万吨，全国电解铝开工率约为89.7%。

       不过，近期贵州地区电解铝厂因电力资源紧张或面临20%左右的减产。11月底，贵州省内5家电解铝企业建成产能163万吨，运行135万吨。目前，贵州华仁及遵义铝业限电停产工作基本结束，预计年化产能减少超20万吨，但贵州元豪新投产能于12月19日开始通电投产，第一阶段计划新投年化产能约2万吨，其他产能待贵州电力缓解后启动。截至目前，贵州整体减产力度相对有限，未能给予电解铝价格上冲动能。复产方面，四川、广西地区复产延续。另外，内蒙古白音华新增投产，甘肃中瑞二期也通电投产。考虑到贵州地区减产影响，预计12月底国内电解铝运行产能在4062万吨附近，暂稳运行为主。

       需求预期显著改善

       近一个月，国内房地产政策利好叠加疫情防控措施持续优化，市场需求预期显著改善。从下游铝材开工数据来看，截至12月16日，国内铝下游加工龙头企业开工率比上周延续下跌0.3个百分点至65%，仍处于偏低位置。其中，铝板带、铝线缆、铝箔开工率分别下滑1个百分点、0.2个百分点、0.5个百分点至77%、58%、80.6%，主因是行业进入传统淡季，企业新增订单较少。其他板块铝型材、原生铝合金和再生合金板块开工分别持稳于64.3%、59%和51%。另从现货市场表现来看，铝价下跌后贸易商流转相对活跃，但下游采购仍以刚需为主，成交氛围一般。总而言之，需求暂未回升，加上消费淡季，预计短期铝下游加工企业开工仍偏弱运行，政策利好落地仍需时间。

       综合以上分析，目前铝市暂无明显利多因素驱动，低库存格局依旧给予铝价支撑，但实际需求不佳，后续存在累库预期，而减产的出现可能会使累库预期延后。笔者预计，铝价偏弱震荡运行，后市关注库存拐点。