本月初伦铝在有色板块中表现较为亮眼，受海德鲁扩大减产规模及LME可能禁止俄金属进行交易消息的影响，海外供应担忧加剧，刺激伦铝一度上涨超8％。本周一沪铝在此带动下，跟涨1.56％。随着假期利好消化，国内疫情重新扩散，沪铝连跌两日，回吐此前涨幅。本周伦铝小幅累涨，连涨两周。

       欧洲能源紧缺问题难以缓解，欧洲铝企仍存减产风险

       天然气承担了欧洲20％以上的发电量，截至10月10日IPE英国天然气期货收盘价高达298便士/色姆，相较年初上涨86％。电力成本居高不下，导致海外铝企持续扩大减产规模，截至9月中旬，欧洲电解铝厂共减产近150万吨，占欧洲地区总建成产能的15％。

       9月26日俄罗斯向欧洲输送天然气的两条海底管道发生天然气泄漏，短期内无望重启。随着采暖季来临，供气量减少叠加俄乌局势未稳定，电力成本难以回落，欧洲铝企仍存减产风险。

       9月30日，市场有消息称LME正计划讨论将俄铝（Rusal）生产的铝从交割名单中剔除。俄罗斯是铝的主要生产国，俄铝年产能约450万吨，是中国以外的全球最大铝生产商，占全球供应量的6％，占除中国外电解铝产能的13％。2022年1-8月份国内电解铝累计进口总量为29.76万吨，其中俄铝占我国总进口量的77％。如果该项金属禁令正式实施，不排除这部分俄铝流入中国的可能性。值得注意的是，我国电解铝进口依存度低，仅占总供应的3％左右，供应方面应聚焦国内。

       国内电解铝供应过剩格局有所缓解

       2022年1—9月电解铝累计产量2988.95万吨，同比增长2.76％。今年国内“双控”政策放松，电解铝产能稳步释放，原先供应端压力凸显。但是继8月四川减量后，9月云南地区减产幅度扩大，目前云南铝企已普遍减产20％，减产规模达130万吨，且年内枯水期内或难以复产。9月国内电解铝运行产能快速回落至4022.7万吨，国内电解铝供应压力大幅缩小。全年电解铝预估产量下调至4000万吨，同比增长2.64％。

       受5月底仓库事件影响，电解铝隐性库存增多，社会库存始终处于低位。自8月起，四川、云南地区先后因电力问题减产，电解铝供应量有一定缩减，累库不及预期。截止10月10日，国内电解铝社会库存67.2万吨，较去年同期库存下降19.1万吨，预计10月底国内电解铝库存或在72万吨附近。

       电价仍有上行空间，电解铝成本较为坚挺

       9月电解铝平均冶炼成本在17800元/吨，电力占电解铝总成本比例最大为34.36％，第二为氧化铝占比31.66％，第三为预培阳极占比19.57％。

       电力方面，市场煤资源保持紧张，电力成本持续上升。动力煤价格坚挺叠加云南水电紧张，电价有望继续上行。氧化铝方面，2022年1—8月份中国氧化铝产量5444.3万吨，同比增长4.2％。今年氧化铝新增投产预计将达到1320万吨，但因国产矿石稀缺、海外矿石现货采购难度加大，铝土矿供应紧张，部分厂家因为缺矿而造成减产。同时，电价和矿价持续上涨，由于成本压力减产的氧化铝产能达到290万吨左右，氧化铝大幅过剩预期有所缓解。总体来看，氧化铝供需过剩格局难改，预计10月氧化铝价格以振荡下行为主。

       整体来看，虽然氧化铝价格处于下行趋势，但随着电厂高价煤炭补入，电价有望继续上行，且预培阳极由于石油焦和煤沥青价格上涨，成本抬升对其价格支撑加强，电解铝成本较为坚挺。

       10月铝下游消费仍呈现边际向好状态

       随着限电缓解，9月国内铝下游加工行业新增订单好转，国内铝下游加工行业综合PMI指数环比回升12.4个百分点至57.9，在目前企业的接单和排产情况来看，10月铝下游消费仍呈现边际向好状态，但仍不及往年同期。

       地产行业不断释放利好政策，刺激购房需求。2022年1—8月，全国房屋竣工和新开工面积累计同比增长分别为-21.1％和-37.2％。竣工端在地方政府“保交付”的要求下，逐渐修复，较7月份有所回暖。销售端，政府出台下调首付比例及首套公积金贷款15bp等政策，表明政策出现转向。预计未来房地产将继续修复，但要看到消费实际好转仍需很长一段时间，预计全年地产拖累铝消费增速在-2.3％左右。

       1—8月汽车累计产量1735万辆，累计同比上涨6.4％，大部分增量来自新能源汽车。1—8月新能源汽车累计产量407.4万辆，累计同比上升110.1％。二季度后，由于疫情好转及汽车刺激消费政策密集出台，汽车消费亮眼，预计2022年新能源汽车耗铝量占比为5.18％，环比提升2.16％。

       国内光伏新增装机持续发力，1—8月光伏累计新增装机44.47GW，同比增长101.68％。伴随未来光伏价格和成本的持续下降，光伏装机需求有望继续增长，预计2022年光伏耗铝量占比为4.9％，环比提升0.2％。

       2022年1—8月未锻轧铝及铝材累计出口量约为470万吨，同比增长31.5％。在海外铝厂及铝加工企业开工不足的情况下，有望继续带动国内铝材出口，但因出口利润回落及海外经济衰退等方面的原因影响，预计铝材出口增速将进一步下滑。

       整体来看，地产等铝主要消费领域需求疲软，虽然新能源汽车和光伏板块耗铝量持续提高，但拉动需求有限，叠加海外需求减弱，铝材出口增速回落，预计需求难有明显改善。

       总结

       整体来看，宏观方面，IMF下调全球经济增速预期，非农就业数据超预期和美联储官员鹰派发言，使得加息预期得到强化，美元持续上涨，对铝价构成压力。基本面看，全球电解铝供应端将持续减量，欧洲能源紧缺问题难以缓解，铝企仍存减产风险，国内云南地区面临进一步减产。需求方面，铝下游消费有所回暖，但整体仍不及往年旺季水平。目前单边逻辑并不清晰，电解铝成本支撑强，限制下方空间，而上涨仍要看国内消费能否持续好转，预计铝价在17800—19000元/吨振荡运行。

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