整体来看，今年下半年或将是全球铝缺口收窄至紧平衡的过程。虽然我们依旧看好长期新能源需求对铝的拉动，但由于运行产能的逐步抬升，以及全球经济增速放缓对传统用铝需求的拖累，23年全球原铝或面临阶段性过剩风险，铝价中枢或逐步下移。预估23年全球新能源用铝需求增量仅占全球铝供给增量的64%，因此阶段性来看，明年仅靠新能源用铝需求增量，难以使全球铝平衡摆脱过剩风险。

       具体来看，海外方面，去年年底电价飙升预计带来约93万吨（占全球1.2%）产能减量，欧洲电解铝减产计划大多出现在去年10月及12月，而产量的下降更多体现在今年。俄铝氧化铝供给短缺或将对其电解铝生产带来一定影响，理论上或将影响60万吨左右电解铝产量，但目前尚未有证据表明俄铝电解铝生产已受到干扰，且由于我国向俄罗斯出口氧化铝量逐步增加，预计俄铝电解铝实际减量或小于60万吨。另外，需注意的是，下半年巴西及加拿大原铝产能的重启或将一定程度上弥补欧洲前期减产带来的原铝供给缺失。未来海外电解铝供给的最大变量在于俄乌冲突下，欧洲天然气及电力是否再度出现紧张局面，欧洲天然气价格和电价高度相关，若冬季前欧洲天然气库存无法增至安全水平，则电价或将面临又一轮抬升，因此后期需密切留意欧洲天然气供需及俄乌冲突进展。

       今年年初虽然电价再次出现暴涨，但欧洲铝企减产规模却未大幅扩大；我们分析其背后主要原因是，大多数铝企签订的是电力长协合约，去年年底减产的铝企可能大多是未签长协，或是长协刚好在电价飙升时到期；而今年年初电价再次飙升时，其余铝企或已锁定了长协订单，因此高电价对减产的影响暂未扩大。需注意，今年年底或有部分铝企电力长协再次到期，需密切留意年底欧洲电解铝产能变化。

　　国内方面，今年年初铝价飙升导致国内电解铝生产利润高涨，加之今年电力供应平稳，国内投、复产步伐加快，5月运行产能已增至4088万吨。另外，在稳经济促生产导向下，广西对6、7月增量电费实行优惠。广西地区已逐步进入丰水期，后期电价或将进一步下调；5月广西电解铝运行产能占全国4.8%；后期待增产能约94万吨，占全国待增产能比重较高，后期投复产将比较顺利。我们预计到年底，国内电解铝供给同比增幅将达到9%，高供给对下半年需求回暖力度的考验将有所增加。

　　虽然国内4500万吨产能天花板、全球能源短缺仍将持续制约原铝产量增幅，但整体来看，前期高利润已刺激出大量原铝供给。综合全球产能增减预估，我们预计下半年全球原铝供给将环比持续回升，假设欧洲已减产铝企明年仍不能复产（明年仍需视具体情况调整），我们预计23年全球原铝产量将同比增长3.4%，24年同比增2.9%，25年同比增2.2%。

整体来看，今年下半年或将是全球铝缺口收窄至紧平衡的过程。虽然我们依旧看好长期新能源需求对铝价的拉动，但由于全球原铝运行产能的逐步抬升，以及全球经济增速放缓对传统用铝需求的拖累，23年全球原铝或面临阶段性过剩风险，铝价中枢或逐步下移。预估23年全球新能源用铝需求增量仅占全球铝供给增量的64%，因此阶段性来看，明年仅靠新能源用铝需求增量，难以使全球铝平衡摆脱过剩风险。

我们预计下半年至明年全球经济增速放缓预期下，传统用铝需求，尤其是耐用品消费用铝需求或将成为铝整体需求的拖累。纵观历史上全球经济增速放缓时期，全球铝需求及铝价均呈现明显下移，因此后期经济下行压力对传统用铝需求的压制不容忽视。

新能源的发展对铝需求的拉动主要体现在光伏及新能源汽车用铝增量上。新能源汽车用铝增量不但体现在新能源汽车产量的提升，还体现于汽车轻量化发展趋势下，单车用铝量的提升。我们预计，未来全球新能源发展趋势下，新增光伏装机用铝及新能源汽车用铝将呈现稳步增长趋势，占铝供给比重也将不断提升。具体来看，光伏用铝占铝供给比重将由20年的3.3%上升至25年的7.2%；新能源汽车用铝占铝供给比重将由20年的1.1%上升至25年的10.1%；因此未来新能源占下游需求的比重将逐步增加，铝作为绿色金属的属性也将逐步提升。