事件背景：2月24日俄罗斯正式官宣对乌克兰东部地区发动军事行动，俄乌冲突正式拉开序幕，俄罗斯作为电解铝生产大国，如果制裁俄铝将对全球电解铝的供需格局产生可能的影响。本文将追踪事态发展，类比2018年，情景假设等几个角度来阐述俄乌冲突下，电解铝行业受到的可能影响。

       俄铝本身电解铝产业链受俄乌冲突小，乌克兰氧化铝减产问题不会导致电解铝减产，短期如果俄铝受到制裁影响到海外的供应，铝行业贸易方式的部分改变，一些企业选择观望中立态度，或改变结算及贸易方式；因银行收紧关于俄罗斯相关的信用问题，之前手中持有俄铝的企业可能面临信用收紧的情况，留意是否会有交仓行为的发生。此外冲突之后内外价差导致中国铝材出口表现亮眼。

       俄乌冲突下，铝行业可能受到影响

       1.俄罗斯主体持续受到影响，制裁涉及到俄铝，其出口至欧美物流受到实质性影响

       从历史数据来看，整个欧洲地区长期存在供需差，缺口基本由中国铝材出口弥补。此次能源价格上涨导致欧洲地区电解铝减产，从统计数据来看，月度影响产量7.25万吨；2022年海外新投产产能主要集中在能源低洼地区，欧洲地区基本无新投产。整体来看若无国内铝材出口的补充，在俄铝正常供应下，欧洲地区缺口至少月度15万吨。如果俄铝出口至欧洲地区的电解铝受到影响，整个欧洲地区的缺口将最大达20万吨以上，欧洲地区的库存难以调节此供需差，我们会看到欧洲地区升水持续上涨，吸引物流至欧洲地区。最先看到的是保税区的货物出现转口，其次在内外比值较低(铝材出口利润很好)的情况下，后期会看到铝材出口表现亮眼。市场消息还没有看到迹象俄铝完全断供欧洲，只是发往欧洲的铝锭因为物流效率问题，整体较慢。如果俄铝受到制裁，出口至欧洲的货物有两种可能，一，整体欧洲需求刚性采用非美元结算体系，二，俄铝来中国，欧洲加大铝材采购。

       就俄铝本身是否在制裁中因供应链冲击，资金紧张等原因造成减产方面，短期暂时没有这样的风险，俄铝成本处于全球低端，且电解铝企业利润良好已经有2年时间，目前的铝价暂时不会对俄铝企现金流方面产生影响，氧化铝方面也暂时不需要担忧，内外价差会导致国内氧化铝出口至海外。

       2.俄铝本身并未受到制裁

       如若俄乌局势缓和，俄铝并未受到制裁，电解铝的出口，氧化铝的海外生产等都恢复正常，那么市场将重新回到俄乌事态升级之前的定价水平。此轮俄乌冲突基本接近尾声，处于边打边谈判阶段，且谈判进行至四轮到五轮，对于海外欧美刚性需求的品种，大家仍然保持克制。与2018年不同，此轮冲击lme，美国，欧洲等主要需求过并未在制裁中涉及俄铝，仅在情绪上和贸易物流上产生部分影响。同时受到俄罗斯是较大的石油供应国影响，海外能源价格波动明显，欧洲地区铝企再次暴露在亏损之中，面临减产风险，冲突缓解之后，天然气及电价回落。但此轮俄乌冲突下，电解铝内外价差仍然未回归，如弱比值长期维持，则中国铝材出口将表现非常亮眼。

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