2021年前三季度，铝价一直处于稳步上涨的通道中，这给行业带来了较好的利润空间。但进入四季度，铝行业开始迎来更加复杂的宏观环境。

       因电力为电解铝生产中占比较高的成本项，同时国内出现较为罕见的煤炭荒，过去几个月中，铝价与煤炭价格表现出了强烈的共振。包括中铝国际、五矿有色在内的分析人士提示，在美国量化宽松退出的时间窗口即将来临之际，叠加海内外的疫情起伏以及国内能源紧张和政府的强力调控，铝价可能要进入动荡的时期。  

       上升的景气度

       根据有色协会的介绍，由于能耗双控的原因，全国性限电规模不断扩大，如内蒙等地电解铝运行产能部分停产、新建产能暂缓投放，云南、广西等地由于限电限产新建能力投产计划再度延期，河南部分电解铝、氧化铝、铝加工及再生铝企业在暴雨过后复工复产，为铝冶炼供给侧贡献少许增量。8月份，全国电解铝产量315万吨，环比下降3.1%，同比基本持平；8月份，全国氧化铝产量647万吨，环比基本持平，同比下降1.1%。  

       价格方面，铝价仍为高位震荡的态势。今年9月末LME及上期所三月期铝收盘价分别为2858.5美元/吨和22495元/吨，比去年末的收盘价分别上涨44.4%和47.4%，比8月末收盘价分别上涨5.2%和5.4%。三季度国内现货市场铝均价20631.7元/吨，环比回升10.7%，同比上涨41.0%。前三个季度，国内现货市场铝均价18491元/吨，同比上涨32.5%，涨幅比上半年扩大0.9个百分点。  

       有色协会编制的中国铝冶炼产业月度景气指数显示，2021年9月份，中国铝治炼产业景气指数为55.6，较上月上升4.2个点，处于“正常”区间上部；过去12个月中，铝冶炼产业月度景气指数整体处在环比上升中，从去年9月的33.4逐渐上升至今年9月的55.6。 

       有色协会相关负责人王浩介绍，今年下半年以来，铝价持续上涨并且连创新高。 

       今年夏天，为调节过热的商品价格行情，国家粮食与物资储备局先后投放了四批铝、铜等国家储备，共计投放铝28万吨。王浩认为，放储之后，沪铝主力合约价格出现短时回落，但由于电解铝供给的首要因素是能源瓶颈，所以储备释放规模对实际供需结构调节效果有限。  

       需求方面，王浩分析，前三季度国内铝消费环境总体稳中向好。进入后疫情时期，国民经济持续恢复发展，经济运行指标稳中向好，但疫情的影响仍旧存在，总体呈现“旺季不旺”的特点。  

       经国家统计局初步核算，前三季度国内生产总值823131亿元，按可比价格计算，同比增长9.8%，两年平均增长5.2%，比上半年两年平均增速回落0.1个百分点。从影响铝消费的主要领域看，全国房地产开发投资112568亿元，同比增长8.8%；比2019年前三季度增长14.9%，两年平均增长7.2%。前三季度房地产开发企业房屋施工面积928065万平方米，同比增长7.9%。在汽车方面，新能源汽车市场呈现出“淡季不淡”的特点，产销环比和同比继续保持增长，且双双创历史新高。今年上半年，全国基础设施投资同比增长7.8%，两年平均增长2.4%，比前5个月下降0.2个百分点；全国电网工程完成投资1734亿元，同比增长4.7%。  

       有色协会在当天的会上表示，考虑到国民经济总体保持恢复态势、全球货币宽松、国际贸易环境、国家放储计划和市场预期稳中向好，预计未来一段时期我国铝冶炼行业将会继续在“正常”区间运行，有可能继续上升。  

       急跌至19200元

       数据显示，铝价在今年1-9月一直处于上升的态势，直至10月下旬国家发改委启动强力的煤价调控措施，煤价下跌致使铝价重挫，沪铝主力自24820高点一路跌破20000关口，最低下探至19200，半个月下跌超5600元/吨，跌破超22.64%。  

       有色协会副会长兼秘书长贾明星认为，过去两年来，国内铝行业的供给端（产能）控制得很好，在需求端增长的情况下，铝价即表现得很好。  

       贾明星表达了对于电解铝产业的后续信心，这在很大程度上也源自政府对产能的严格把控。贾明星所在的行业协会过去曾对铝的消费增长有过多年的研究，但其预期的增量每每不及实际的需求量。他相信，这样的态势在未来还将延续。  

       2021年，碳达峰开启背景之下，能耗双控、能源紧张等因素让铝产业身处一个充满挑战的产业环境当中。  

       贾明星在当天表示，铝行业接下来还要继续巩固和化解电解铝过剩的产能成果，严格执行产能置换，严控电解铝新增产能，国家最近出台的严控双高项目的相关文件，也强化了这一要求。

       10月18日，沪铝价格达到年内新高24695元/吨，此后铝价急转直下，至10月29日，跌至20000元/吨。贾明星分析说，上半年价格上涨的幅度很快，全行业的盈利水平非常好。近期铝价回落至2万元以下，这一价格依然较好，但问题在于，行业的成本在增加，成本增幅比快于铝价的增幅。  

       贾明星介绍，“铝价刚起来的时候，氧化铝的吨价才2000多块钱，现在则接近4000块钱了，这意味着一吨电解铝的氧化铝原料成本就达到8000元，同时，电价涨得也很厉害，一吨也要接近8000块钱左右，辅料碳素也在涨价，每吨碳素相关的成本达到了3000块钱左右。目前整个电解铝盈利空间还有，但是越来越窄了。”贾明星预计，基本成本线的推高，铝价即便震荡也会在高位运行。  

       贾明星表示，基于电解铝的耗能属性，政府并不鼓励大量的低端产品出口，因此未来在退税方面可能会有政策的调整。  

       有色协会的数据显示，前三个季度，我国铝土矿进口量为8153万吨,同比下降7.2%，氧化铝进口233万吨，同比下降11%；再生铝原料进口54万吨，同比下降3.2%；铝材进口32万吨，同比增长22.7%。  

       有色协会表示，国际贸易环境复杂，铝行业进出口贸易总体稳中有降。受到国内资源禀赋及关税政策限制，铝资源及电解铝国际贸易维持净进口。铝土矿方面，我国转向以海外为主且对外依存度超过50%；氧化铝方面不追求国内自给自足；电解铝方面仍立足于国内。  

       警惕危险的铝价

       期货市场，沪铝价格从6月下旬的18000元/吨一路上涨至10月18日的24700元/吨，此后急剧下跌，10月29日，沪铝价格为20000元/吨。  

       五矿有色首席专家王飞虹认为，要警惕四季度铝价的剧烈波动，这是因为四季度将迎来“三期叠加”：  

       一是随着北半球气候变冷，新冠疫情可能再次抬头，

       二是此时处在美国退出量化宽松的节点时期，从种种迹象来看，美国的量化宽松退出很有可能会在11月份宣布。  

       “我们之前曾经回顾2013年美国推出量化宽松时的市场表现，发现不同的商品在这个阶段表现虽然不一样，但有一个共同特征，就是价格波动很剧烈，在推出量化宽松前的3个月和后面的6个月，价格的波动都很剧烈。现在我们看到的商品价格波动，比较符合以往美国退出量化宽松时间节点的商品表现。”王飞虹表示。  

       其三，中国自己特有的能耗双控以及能源紧张。

       王飞虹认为，国家本次出手调控的手段非常严厉，煤炭的价格下跌厉害，接下来进入冬季，预计能源的紧张不一定很快得到缓解，因此能源还将继续影响到铝行业。  

       在三期叠加之下，整个有色产品市场，特别是铜铝铅锌锡镍这些大金属，可能表现为剧烈的价格波动，这对企业的经营是不利的，在资本市场也很难操作。“即使你在市场上进行保值，如果稍微的判断错误，保值的效果也可能很差。”王飞虹说。  

       中铝国际首席分析师姚希之认为，从现在这个时间到四季度，对工业品金属不能过分乐观，还是要谨慎为主。  

       他分析，单看铝，铝实际上这一轮的不到两周的跌幅和深度，实际上比08年的金融危机和20年的疫情期间的跌幅都要深，而且跌速都要快。“如果把几个大品种放一起来看，对比动力煤、螺纹钢等能耗比较前端的工业品，这种共振性的下跌在过去几年都是很少见到的现象。这是一种资本市场对于目前这种商品的一种大的一个交易逻辑的背后的一个理解。如果再叠加整个海外市场的不确定性，一些宏观经济的潜在风险，目前这样一个时间点还是要谨慎判断，很难说目前的价格就已经是年内的低点。”姚希之说。

       姚希之表示，从企业的反馈信息来看，现在到年底这个时间段，生产企业是非常“难受”的一个时间段，这是因为生产企业的销售价格降地很急，在顺应着金融市场走，但其原料采购成本的刚性上涨，在短期内很难平抑。

       眼下的状况是，现货市场和期货市场表现为两种完全不同的状况，以业内人士戏谑的说法，“此刻期货一个价格，现货一个价格，手里一个价格，心里一个价格。”

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